На прошлой неделе обвал на мировых фондовых рынках, снижение цен на
нефть и укрепление доллара живо напомнили участникам рынка динамику
котировок образца 2008 года. Если и дальше все пойдет по сценарию
двухгодичной давности, Россия сможет пережить новый кризис, но лишь
гораздо большей кровью.
Кризис на экспорт
В прошлый
вторник российские фондовые индексы испытали одно из сильнейших за
последний год снижений. Индекс РТС рухнул на 6,5%, индекс ММВБ - на
5,7%. И хотя на следующий день индексы практически полностью отыграли
это падение, причин для беспокойства более чем достаточно.
С
начала месяца это уже третья по счету серьезная коррекция на российском
фондовом рынке. Первая началась 30 апреля и длилась непрерывно пять
дней. Это привело к тому, что к 7 мая индекс РТС успел потерять 13%,
индекс ММВБ - 10%. Следующий виток потерь ожидал российский рынок уже 19
мая и длился два дня. За это время индексы ММВБ и РТС потеряли еще по
9%.
Схожую динамику демонстрировали и западные индексы, для
которых май тоже оказался одним из самых тяжелых месяцев. Потери
американского индекса Dow Jones IA и ведущих европейских индексов
оказались максимальными за последний год. За время майских коррекций
индекс Dow Jones IA потерял 9%, британский FTSE 100 - 12,5%, французский
CAC 40 - 13%, немецкий DAX - 8%.
Причиной столь масштабного
обвала стали разговоры об очередном витке кризиса. На этот раз его могут
распространить по миру европейские банки, среди которых растет число
проблемных.
Первым тревожным звонком стала Испания. Под нажимом
местного регулятора на прошлой неделе там началась экстренная
консолидация банковского сектора. В понедельник стало известно, что
государственный Банк Испании получит контроль над региональным
сберегательным банком CajaSur, убытки которого превышают €600 млн. По
различным оценкам, на очистку его балансов может потребоваться от €500
млн до €2 млрд. Днем позже о готовности объединиться объявили еще четыре
средних региональных испанских банка.
Тучи сгущаются и над более
крупными игроками. По данным Wall Street Journal, второй по величине
банк Испании Banco Bilbao Vizcaya Argentaria испытывает сложности с
рефинансированием краткосрочных займов общей стоимостью $1 млрд. И, судя
по всему, это только начало, на что довольно прозрачно намекнула
министр финансов Испании Элена Сальдаго. Комментируя ситуацию с
национализацией банка CajaSur, ранее принадлежавшего католической
церкви, она отметила неизбежность таких сделок в ближайшем будущем. В
результате число испанских банков может уменьшиться вдвое.
Ситуация
осложняется тем, что у Евросоюза может просто не хватить денег на
спасение своих банков. Европейские правительства только приступили к
борьбе с бюджетным дефицитом, и их источники финансирования крайне
скудны. Та же Испания в середине мая объявляла, что в течение ближайших
двух лет намерена сэкономить €15 млрд. Тогда как, по оценкам банка
Morgan Stanley, спасение собственной банковской системы испанскому
правительству может обойтись более чем в €40 млрд.
Череды
банкротств, которая может захлестнуть европейские банки, боятся и
американские чиновники. Устоявшая с большим трудом во время первого
витка кризиса американская финансовая система может быть втянута в
новый, не менее суровый финансовый шторм. Только на сей раз не
доморощенный, как в 2007-2009 годах, а импортированный из Европы.
"Европейская и американская банковские системы очень взаимосвязаны.
Проблемы европейских банков могут сказаться на американской экономике
через ухудшение качества активов и снижение собственного капитала банков
США. Есть риск того, что европейский кризис превратится в нечто
большее" - так обрисовал проблему чиновник ФРС США Даниэль Тарулло.
А министр финансов США Тимоти Гайтнер, отправляясь в среду на встречу с
главой ЕЦБ Жан-Клодом Трише, успел порекомендовать европейцам устроить
своим банкам проверку на прочность с помощью стресс-тестов. Напомним,
что в результате проведенных весной 2009 года стресс-тестов американских
банков минфину США пришлось выделить $700 млрд на их спасение. Чем
может обернуться этот эксперимент для лишенных таких возможностей стран
ЕС, остается только догадываться.
Оборонительные резервы
Падение
российских фондовых индексов свидетельствует о том, что для России
экспорт кризиса из Европы вполне реален. Рассмотрим самый негативный
(пока) сценарий. Вторая половина 2010 года повторяет второе полугодие
2008-го. То есть нефть падает до уровня порядка $30 за баррель,
происходит отток капитала из России.
В 2008-м удар кризиса
удалось сдержать во многом за счет накопленных ранее резервов Банка
России и Минфина. К сожалению, резервы ЦБ далеко еще не восстановлены, а
резервный фонд Минфина с 2009 года расходуется на покрытие дефицита
бюджета.
Согласно данным Минфина, на 1 января 2009 года в
резервном фонде находилось $137,1 млрд. За 2009 год резервный фонд
уменьшился более чем наполовину: на 1 января 2010 года он составлял
$60,5 млрд, а на 1 мая 2010-го - $40,6 млрд. Таким образом, нынешний
кризис Россия встречает в три с лишним раза меньшим резервным фондом.
Несколько
лучше положение с золотовалютными резервами Банка России. По сведениям
ЦБ, на 1 августа 2008 года международные резервы РФ (ЗВР) составляли
$596,6 млрд. Это был пик. К 1 января 2009 года ЗВР уменьшились до $426,3
млрд, на 1 апреля 2009 года они составляли $383,8 млрд. Затем началось
восстановление резервов, и к 1 мая 2010 года они достигли $460,7 млрд.
Сейчас ЗВР на $136 млрд меньше максимальных значений, однако, поскольку в
их составе учитываются валютные средства резервного фонда, падение
собственно резервов ЦБ - около $40 млрд.
То есть нельзя утверждать, что при развитии ситуации по негативному
сценарию у России не будет резервов. Они есть. Беда в том, что в
резервном фонде эти средства, по сути, последние. Ведь в случае
реализации негативного сценария придется вспоминать оценку министра
финансов РФ Алексея Кудрина, который в ноябре 2009 года говорил, что при
$30 за баррель дефицит бюджета составит около 8-9% ВВП.
При реализации негативного сценария правительству потребуется около
$18-20 млрд для покрытия дефицита бюджета текущего года. И тогда на 2011
год от резервного фонда останется около $20 млрд - на покрытие
дефицита-2011 явно не хватит. А значит, придется серьезно
секвестрировать расходы и/или повышать налоги.
Но самое главное -
секвестр бюджета неминуемо негативно скажется на росте ВВП, который в
этом случае грозит стать отрицательным (согласно данным
Минэкономразвития и Росстата, в 2008 году рост ВВП РФ составил 5,6%, а в
2009-м ВВП сократился на 7,9%).
Кроме того, расходование $212
млрд ЗВР (именно столько потребовалось в 2008 году) отбросит Россию к
уровню резервов в $250 млрд. Такой уровень ЗВР России был зафиксирован 1
июля 2006 года. Но тогда бюджет был профицитным.
Так что в целом
можно констатировать, что стресс-тест в виде повторения кризиса 2008
года отечественная экономика выдерживает. Но, что называется, большой
кровью: подобный сценарий отбросил бы Россию на три-четыре года назад.
Впрочем,
в то, что негативный сценарий реализуется, похоже, не верят ни министр
финансов РФ Алексей Кудрин, ни президент России Дмитрий Медведев.
Первый
настаивает на стоимости нефти $70 за баррель и перспективах евро.
"Расходы бюджета на 2011-2013 годы должны рассчитываться исходя из цены
на нефть $70 за баррель. Здесь позиция Минфина - $70 на все три года.
Вот это как раз является сейчас предметом дискуссии (с Минэкономики,
которое настаивает на $76 за баррель.- "Деньги")",- заявил Алексей
Кудрин 25 мая. И добавил: "При цене $70 за баррель в 2011 году дефицит
бюджета составит 4% от ВВП, а при цене $50 за баррель - 8% от ВВП. Это
рискованная величина, нам будет трудно покрыть такой дефицит".
Кроме того, по мнению главы Минфина, "в результате кризиса еврозона
выработает дополнительные инструменты консолидации финансов и упрочения
позиции евро": "Сейчас есть осознание слабых мест. Эти слабые места
постепенно будут устраняться. На выходе получим более устойчивую и
сильную валюту, уже проверенную кризисом".
А Дмитрий Медведев 24
мая на совещании по вопросам утверждения бюджета силовых ведомств
заявил: "Экономический прогноз, который подготовлен в правительстве,
позволяет рассчитывать на достаточно устойчивый рост валового
внутреннего продукта. Мы надеемся и исходим из того, что это будет на
уровне 3-6% в год". И тут же поставил задачу масштабного перевооружения
армии, чего в ожидании повторения кризиса явно не делают.
Кроме
того, президент России 25 мая призвал всех недовольных кризисом
перебираться в Россию. На встрече с главами ведущих американских
венчурных фондов он заявил: "Надеюсь, что кризис нам в этом (создании в
Москве международного финансового центра.- "Деньги") поможет, а также
поможет та жесткая политика, которую проводят правительства ряда
государств в отношении собственных финансистов. Поэтому мы всех, кто
страдает у себя дома, приглашаем в Россию".
Неизвестно, поверили
ли Дмитрию Медведеву финансисты, но в повторение сценария 2008 года они,
похоже, не верят. Если с начала мирового кризиса - еще с 2007 года -
аналитики и эксперты соревновались в мрачности прогнозов, то сейчас они
соревнуются в оптимизме. Несмотря на падение рынков, ни один прогноз не
был пересмотрен в сторону снижения. А как говаривал Владимир Ильич
Ленин, лишь идея, овладевшая массами, становится материальной силой.
Пока же массами участников рынка идея повторения кризиса не овладела.
Впрочем, как мы все теперь знаем, вождь революции иногда ошибался. Не
говоря уже об участниках рынка.
Кризис 2008 года повторяется?
Прямая
речь
Оксана Кучура, партнер UFG Wealth Management:
-
Велик соблазн провести аналогии с кризисом 2008 года, но фундаментально
экономический ландшафт сильно изменился. Доллар резко укрепляется
относительно евро, но это является в большей степени объективным
отражением состояния европейской экономики, а не бегством в
низкорискованные активы. Средневзвешенный курс доллара (Dollar Index)
вырос за год на 7%. Для сравнения: к марту 2009 года, когда паника на
рынках достигла апогея, рост Dollar Index за предыдущие 12 месяцев
составил 20%.
В 2008 году кризис разразился на фоне высоких
процентных ставок и краха на рынке недвижимости. Сегодня ставки во всех
развитых странах находятся на уровнях, близких к нулю, ситуация на
рынках недвижимости стабилизировалась.
В разгар кризиса 2008 года
экономика США уже технически находилась в рецессии, экономики многих
развивающихся стран резко замедлили свой рост. Сегодня ситуация
обратная: США и развивающиеся рынки, прежде всего в Азии, демонстрируют
устойчивый рост на фоне низкой инфляции. До начала кризиса в Европе
основные опасения инвесторов были связаны скорее с излишне резким
торможением китайской экономики и ранним поднятием учетной ставки в США.
Однако европейские проблемы еще раз подчеркнули хрупкость баланса и
скорее повысили перспективы более позднего сворачивания монетарного
стимулирования.
Да и масштаб падения цен на нефть абсолютно
несоизмерим с 2008 годом. Тогда при цене смеси Brent $140 за баррель на
рынке присутствовал откровенный пузырь, и к декабрю 2008 года цена упала
на 62,5%. Сейчас нефть упала на 20%, что, безусловно, является очень
глубокой коррекцией. Но даже на протяжении периода растущего рынка
2005-2007 годов довольно часто происходили 15-процентные коррекции.
Что
касается последствий для России, наша страна фактически экспортирует
доллары (сырьевые товары) и импортирует евро (товары народного
потребления, продукты питания). После ослабления евро импорт станет
более дешевым, что теоретически может не самым лучшим образом сказаться
на отечественном производстве.
Владимир Осаковский, начальник
управления макроэкономического анализа и исследований Юникредит банка:
-
Причина текущего витка кризиса та же, что и предыдущего,- долги,
которые непонятно как будут обслуживаться. Правда, на этот раз долги
суверенные, а не корпоративные, но суть вопроса это не меняет. Неясна
стоимость этих долгов, что ведет к переоценке стоимости других активов,
включая сырье.
В обоих случаях имеет место спекулятивное раздутие
цен. В 2008-м это происходило на более высоких уровнях, но тогда и
мировая экономика была на пике. Поэтому $140 за баррель нефти тогда
сопоставимо с почти $90 за баррель месяц назад.
Сходными также
являются методы решения проблем. В 2008 году был план Полсона на $780
млрд, призванный стабилизировать финансовые институты. В 2010 году в
Европе создали фонд на €750 млрд для стабилизации финансового состояния
проблемных стран еврозоны.
Решением, которое поставило точку в
предыдущей фазе кризиса, было "количественное смягчение", предпринятое
ФРС и центральными банками других стран. В 2010 году окончание этой фазы
кризиса, скорее всего, будет ознаменовано чем-то похожим со стороны
ЕЦБ. Основное отличие в том, что возможности государственной
антикризисной политики уже практически исчерпаны, так как поддержка
экономики в 2008-2009 годах и привела к обвальному росту долгов.
Прямое
следствие кризиса для России - снижение цен на нефть, которое влечет
дефицит бюджета и общее торможение экономики. В связи с этим масштаб
последствий напрямую зависит от того, когда будет принято окончательное
решение возобновить печатание денег в Европе или США. Хотя следует
отметить, что если у нас не будет плавной девальвации, то такого обвала
экономики, какой был в начале 2009 года, можно будет избежать.
Марк
Рубинштейн, аналитик ИФК "Метрополь":
- Сходство с 2008 годом
чисто формальное, внешнее. На самом деле в развитии ситуации ничего
похожего нет. Основное отличие: в 2008-м рынки (валютные, финансовые и
даже товарные) временно перестали функционировать и игроки ждали, когда
будет найдено не новое равновесие, а новая точка отсчета. Поэтому в
2008-м падение цен на нефть и укрепление доллара имели отношение к
кризису. Сегодня же не имеют, потому что сейчас рынки функционируют и
нет массового снижения ожиданий, массового пересмотра прогнозов в
негативную сторону, как в 2008-м. Наоборот, прогнозы для России
улучшаются. Как и в 2008-м, риски неадекватны масштабам коррекции, но
отличие в том, что сейчас именно риски оценены лучше, чем поведение
игроков.
Поэтому коррекция уже наталкивается на мощные уровни
поддержки. Например, европейские страны отвечают на вызовы адекватно. В
России ничего страшного не случится: наш макроэкономический прогноз
остается на уровне роста 4-4,5% ВВП. А на фондовом рынке ждем мощного
отскока с достижением равновесия примерно на 10% ниже уровня рекордов
этого года.
Олег Попов, портфельный управляющий "Allianz РОСНО
управление активами":
- С середины июля по ноябрь 2008 года, во
время острой фазы кризиса, характеризовавшейся бегством инвесторов от
рисков в американские государственные облигации, доллар США укрепился к
евро на 20-22%. Нынешнее, начавшееся еще в ноябре 2009 года укрепление
доллара составляет 16,5-18,5%, то есть практически на такую же величину,
что и во время острой фазы кризиса 2008 года. Однако фондовые рынки
снизились существенно меньше.
Таким образом, укрепление доллара в
2008 году было вызвано паническими настроениями инвесторов всего мира, а
аналогичное укрепление в этом году больше напоминает ответный удар ЕС в
"войне девальваций валют". Теперь Европа получает дополнительный стимул
для восстановления своей экспортно ориентированной экономики.
Ввиду
того что ослабление евро стимулирует рост экономики ЕС, а Европа
является одним из основных покупателей российских сырьевых товаров,
можно полагать, что слабеющий евро окажет благотворное влияние на
восстановление российской экономики и, как следствие, приведет к
снижению дефицита бюджета и увеличению профицита торгового баланса
страны. Это в конечном счете приведет к ускорению процесса
восстановления экономики России.
Журнал «Деньги» № 21 (776) от
31.05.2010 - ОЛЬГА КОЧЕВА, ПАВЕЛ ЧУВИЛЯЕВ
